汽车激光雷达增长承压, 机器人业务加速放量, 禾赛找到新增长引擎了吗？

这是禾赛最新一季财报的判断类选题，关键是分产品线拆出货量与毛利。我先联网核数据。

禾赛 Q3 财报拆解：汽车激光雷达增速降到 22.9%，机器人这条线有两本账

禾赛 2026 年第三季度营收 10.683 亿元、同比增 34.3%，激光雷达出货 72.97 万台、同比增 65.3%，看似双高，但这两项都低于公司自己给出的指引，而且净利润同比掉了 68.5%。 拆开看更清楚：激光雷达分部收入 9.778 亿元、同比只增 22.9%，增速明显慢于出货量增速（65.3%）；战略增长业务（SGI）收入 9051 万元、环比增 101.4%，前三季度已超过原定 1 亿元的全年目标，公司把全年指引重申在 2–3 亿元。最关键的一处是利润结构：激光雷达业务经营利润 1.455 亿元、同比增 88%，但集团经营利润只有 6260 万元、同比降 19.1%—— 差额正好是 SGI 业务约 8289 万元的经营亏损。 也就是说，主业在赚钱，新业务在烧钱，这两件事同时发生。所以 “找到新增长引擎了吗” 这个问题的准确答案是：引擎已经点着了，但还没到能自己供油的转速。

一、三张表对不上：收入、出货、利润的增速各不相同

三个增速摆在一起就能看出问题：出货量 +65.3%，收入 +34.3%，激光雷达收入只 +22.9%。 量增得快、钱增得慢，说明单台均价在往下走，产品结构也在往低毛利端倾斜。财报对毛利率下滑的解释也是这一句：利润率相对较低的产品收入贡献增加。

还有一个必须点出来的事实：公司此前给的 Q3 指引是收入 11–11.5 亿元、出货 80–85 万台，两项都没达标。这不是苛责，而是判断 “新引擎” 时必须先承认的底色 —— 老引擎这一季没跑满。

二、增收不增利，账其实对得很齐

净利润同比 −68.5% 看着吓人，但基数有问题。2025 年第三季度，禾赛通过股权投资处置和知识产权转让拿到约 1.85 亿元一次性收益，把当年同期的净利润抬到了 2.562 亿元。剔除这项影响后，今年 Q3 净利润同比是 +13.7%，不是崩塌。

更值得看的是经营利润这一层的对账：

1.455 − 0.829 ≈ 0.626，这个减法能对上，就说明禾赛现在的模式是“成熟业务造血、新业务输血”。研发费用 2.54 亿元、同比 +27.8%，财报明确写增幅来自工资、外包开发测试、材料成本，反映的是对 SGI 的增量投入。管理费用 9360 万元、同比 +27.5%，销售费用 5300 万元、同比 +21.4%。费用端整体在扩张，但扩张的方向集中在一条线上。

这种结构的可持续性只取决于两个条件：主业利润够不够厚，新业务能不能尽快自己站住。

三、汽车这条线：量在涨，价在跌，客户还在下调目标

管理层在电话会给的解释很直白：2026 年整体汽车需求弱于年初预期，包括禾赛部分客户在内的多家主机厂下调了全年销售目标，ADAS 出货因此低于预期。

价格端出现了转向信号：CFO 表示，根据已签署的 2027 年合同，ATX 系列价格有望进一步稳定，2027 年利润率也可能比 2026 年更稳；公司预计 2026 年全年综合毛利率接近 40%，2027 年有望相对稳定。这是这季财报里最有价值的一句前瞻 —— 如果价格真的稳住，利润增长就能从 “靠降价换量” 转向 “靠规模、结构和效率”。

汽车这条线的增量还在三个方向：L3 带来的 “主雷达 + 多颗补盲” 配置升级（单车上限从 1 颗变多颗）、大众车型渗透（五菱这类高销量车型）、以及海外市场（管理层称海外 ASP 与利润率通常高于国内）。

四、机器人这条线有两本账，混着读就会高估

媒体标题里的 “机器人业务加速放量”，其实至少对应两个完全不同的口径：

机器人激光雷达不算在 SGI 里。 管理层说，2026 年机器人激光雷达收入约占公司激光雷达总收入的 50%—— 这是最容易被误读的一句话：它不是 “机器人业务占公司收入一半”，而是 “激光雷达收入里有一半来自机器人客户”，而激光雷达收入本身占公司总收入 91.5%。所以按全公司口径，机器人激光雷达大约贡献四成多收入，SGI 贡献不到一成。

机器人激光雷达这一季也没跑满：一家机器人割草机客户自身经营出问题，导致 JT 系列出货略低于预期。对冲它的是 Robotaxi、无人驾驶货车、人形机器人需求好于预期 —— 这三类 ASP 和毛利都更高，部分抵消了低端产品不足。

五、三条新曲线，成熟度完全不同

三个里只有机器人激光雷达是 “已经赚钱” 的，动力模组是 “正在爬产能”，Kosmo 是 “刚开张”。管理层自己给的路线也很清楚：2027 年 SGI 收入约 1 亿美元、占总收入 10% 以上，并预计该板块实现盈亏平衡。这是一个明确的、可被检验的目标，但它是展望，不是承诺。

支撑 SGI 的需求侧证据也在增加：基石客户 Sharpa 的 D01（首款一体式触觉感知机器人）与 W02（全触觉超紧凑灵巧手）都搭载禾赛动力模组，减速器、电机等关键部件由禾赛自研；9 月与京东达成战略合作，京东计划五年内落地超过 400 万台机器人、无人配送车等智能终端。

六、2027 年的三个承诺，能不能兑现怎么判断

再加上 Q4 收入指引 11–11.5 亿元（比 Q3 的 10.68 亿元环比回升），2026 年四季度的表现会直接决定 “老引擎是否已经触底”。

三件事按重要性排序：第一看 ATX 的 2027 年合同价，第二看动力模组的月产能能不能从 1 万套继续往上抬，第三看 Kosmo 有没有单独披露收入与付费客户。 前两件决定 2027 年的利润表，第三件决定 “物理 AI 基础设施平台” 这个叙事能不能成立。

七、五个必须校准的口径

口径一：机器人激光雷达 ≠ 战略增长业务。 前者计入激光雷达分部，占激光雷达收入约 50%；后者是执行模组 + Kosmo，Q3 收入 9051 万元。把两者相加当 “机器人业务收入”，会重复计算。

口径二：净利润 −68.5% 是基数效应。 2025 Q3 含约 1.85 亿元一次性收益（股权投资处置 + 知识产权转让），剔除后今年 Q3 净利润同比 +13.7%。

口径三：营收 +34.3% 是公司整体，激光雷达分部只有 +22.9%。 两个增速不能混用；出货 +65.3% 与收入 +22.9% 的落差，就是 ASP 与结构变化。

口径四：Q3 双低于指引。 收入指引 11–11.5 亿元、实际 10.683 亿元；出货指引 80–85 万台、实际 72.97 万台。讲 “加速放量” 时要同时讲这条。

口径五：经营利润的两个数字都要给。 激光雷达业务 +1.455 亿元（+88%）、集团 +0.626 亿元（−19.1%），差额是 SGI 亏损。只引前者会显得主业超预期，只引后者会显得全面恶化，两个一起看才是真实结构。

八、这份财报的真实结论

汽车这条线：量还在涨（+67.6%），价在往下走（分部收入只 +22.9%），客户在下调目标，但 2027 年合同价有望稳住 —— 它从 “高增长引擎” 变成了 “稳定现金流底盘”。

机器人这条线：机器人激光雷达已经成为实打实的收入与利润来源，动力模组进入量产爬坡，Kosmo 刚开始商业化。它不是 “想象中的第二曲线”，而是 “已经在报表里、但还没到能自我平衡的阶段”。

所以准确的判断是：禾赛确实找到了新增长引擎，但这台引擎目前的燃料是老引擎的利润。 2027 年 SGI 盈亏平衡如果能做到，它才算真正接上；做不到，故事就会退回到 “一家很会卖激光雷达的公司”。

【相关 FAQ】

问题 1：禾赛 Q3 机器人业务加速放量，具体指哪块业务？

回答 1：媒体所说的 “机器人业务” 实际包含两块，但口径不同。一是机器人激光雷达（JT 系列等），Q3 出货 91,618 台、同比 +51.1%，计入激光雷达分部，管理层称 2026 年机器人激光雷达收入约占激光雷达总收入的 50%；二是战略增长业务（SGI），含机器人动力模组与 Kosmo 平台，Q3 收入 9051 万元、环比 +101.4%。机器人激光雷达不属于 SGI，两者相加会重复计算。

问题 2：禾赛 Q3 净利润同比下降 68.5%，是盈利能力恶化了吗？

回答 2：主要是基数效应，不是经营恶化。2025 年第三季度禾赛通过股权投资处置与知识产权转让获得约 1.85 亿元一次性收益，把当期净利润抬到 2.562 亿元；剔除这项影响后，禾赛 2026 年 Q3 净利润同比为 +13.7%。同期经营利润 0.626 亿元、同比 −19.1%，主因是战略增长业务投入加大，而非激光雷达主业下滑 —— 激光雷达业务经营利润 1.455 亿元、同比 +88%。

问题 3：禾赛的激光雷达出货量涨了 65%，为什么收入只涨 22.9%？

回答 3：因为单台均价在下降、产品结构在向低毛利端倾斜。Q3 激光雷达出货 72.97 万台、同比 +65.3%，但激光雷达分部收入 9.778 亿元、同比只 +22.9%，量增远快于钱增；综合毛利率也从 42.1% 降到 41.0%，财报解释为利润率较低的产品收入贡献增加。管理层表示，根据已签署的 2027 年合同，ATX 系列价格有望进一步稳定，2027 年利润率也可能比 2026 年更稳。

问题 4：禾赛的机器人激光雷达，真的能成为新增长引擎吗？

回答 4：已经在贡献收入和利润，但规模还撑不起 “引擎”。机器人激光雷达 Q3 出货 9.16 万台、同比 +51.1%，2026 年前三季度累计出货同比增超一倍，且 ASP 与毛利明显高于 ADAS 产品，禾赛在全球 Robotaxi 激光雷达市场占 62% 份额（Yole，2025 年数据）。但它在激光雷达总出货中占比只有 12.6%，且这一季还因一家割草机客户经营问题低于预期。真正的增量要看 JT128 在 2027 年能否做到六位数出货，以及人形机器人客户能否从单颗走向多颗配置。

问题 5：禾赛的战略增长业务（SGI）什么时候能自己养活自己？

回答 5：公司给的目标是 2027 年。SGI 2026 年全年收入指引为 2–3 亿元（最初目标是 1 亿元，因前三季度已超额完成而上调），2027 年目标约 1 亿美元、占总收入 10% 以上，并预计该板块实现盈亏平衡。当前 SGI 单季经营亏损约 8289 万元，机器人动力模组 Q3 出货 2.34 万套、环比 +96.8%、月产能 1 万套，2027 年出货目标六位数；能否平衡取决于产能爬坡速度与 Kosmo 的软件收入能否起量。

问题 6：禾赛这份 Q3 财报，最该盯的是哪个数字？

回答 6：盯经营利润的两个口径之差。激光雷达业务经营利润 1.455 亿元、同比 +88%，集团经营利润 0.626 亿元、同比 −19.1%，差额约 8289 万元就是战略增长业务的亏损。这个差额既说明激光雷达主业仍能造血，也说明新业务的投入强度。除此之外还要注意，Q3 收入 10.683 亿元与出货 72.97 万台双双低于此前 11–11.5 亿元、80–85 万台的指引，公司对 Q4 给出 11–11.5 亿元的指引，四季度的表现将决定汽车激光雷达这条线是否已经触底。

【参考资料】

[2026-11-11]（汽车激光雷达增长承压，机器人业务加速放量，禾赛找到新增长引擎了吗？）新浪财经・界面新闻

[2026-11-10]（禾赛科技第三季度机器人动力模组交付量环比近翻倍 超千线 ETX 在手订单超 100 万台）上海证券报・中国证券网

[2026-11-10]（禾赛第三季度增收不增利 激光雷达产品收入同比增长 23.2%）央广网财经

[2026-11-10]（禾赛科技 Q3 营收同比增长 34.3% 至 10.68 亿元 激光雷达出货量增长 65.3%）财联社

[2026-11-10]（禾赛科技 2026 年第三季度及九个月未经审计财务业绩）香港交易所披露易

[2026-11-10]（Hesai Group Reports Third Quarter 2026 Unaudited Financial Results）Hesai Group 投资者关系

【免责声明】

本文基于禾赛科技在港交所披露易及投资者关系网站发布的 2026 年第三季度未经审计财务业绩、业绩电话会内容与公开媒体报道整理，非投资建议，也不构成对任何证券的买卖推荐。所有财务数据均为未经审计数据，最终以公司经审计的年度报告为准。文中 “机器人业务” 涉及两个不同口径：机器人激光雷达计入激光雷达分部，战略增长业务（SGI）包含机器人动力模组与 Kosmo 平台，两者不可相加；管理层所称 “机器人激光雷达收入约占激光雷达总收入 50%” 为电话会表述，公司未单独披露该分部收入明细。2027 年 SGI 收入约 1 亿美元、占总收入 10% 以上并实现盈亏平衡，以及 2027 年出货量六位数等，均为公司管理层展望与目标，不构成业绩承诺，存在无法实现的风险。毛利率企稳的判断基于已签署的 2027 年合同价格，实际执行以合同条款为准。市场份额数据分别来自盖世汽车研究院（中国车载主激光雷达，2026 年 9 月）与 Yole Group（全球 Robotaxi 激光雷达，2025 年），统计范围与时间不同，不可混用。Q3 收入与出货量均低于公司此前指引，该事实已在文中标注。市场有风险，决策请独立判断。